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什幺是美林投资时钟?(Merrill Lynch Investment Clock

 人参与  2021-03-27 08:20  分类 : 配资公司  点这评论

  标题:什幺是美林投资时钟?(Merrill Lynch Investment Clock 本文有2287个文字,大小约为10KB,预计阅读时间6分钟

什幺是美林投资时钟(Merrill Lynch Investment Clock)?如何把握景气循环调整资产配置

美林证券(Merrill Lynch)创办于1914年,曾是世界最大的证券零售商跟投资银行之一,总部设于纽约,在2008年时被美国银行併购。

美林在2004年提出的「美林投资时钟」(The Investment Clock)理论,至今已经超过10几年,但仍是全球广为流传、影响力巨大的投资理论之一。

这篇文章市场先生介绍什幺是美林投资时钟,分为以下几个部分:

    美林投资时钟是什幺(Merrill Lynch Investment Clock)?美林投资时钟 经济循环四阶段美林投资时钟的回测结果

美林投资时钟(Merrill Lynch Investment Clock)是什幺?

美林投资时钟(也有些人简称 美林钟)是一种把经济週期、资产及行业轮动串连起来的投资理论,由美林证券于2004年发表,研究团队用30多年的数据做回测,告诉投资人在不同的经济週期,资产配置不应该一成不变。

该理论用经济成长率(GDP)及通货膨胀率(CPI)来决定经济週期,分为 通货再膨胀(reflation)、复甦(recovery)、过热(overheat)、滞胀(stagflation) 四个週期。

在一个完整的週期当中,各阶段表现最好(报酬/风险 最佳)的资产不同,假如循环从通货再膨胀reflation阶段开始,首先是债券的收益最好,接着是股票、然后是大宗商品、最后则是现金。

回测的结果显示,虽然各个经济週期有不同的特性,但是都存在一定的共通性,而投资者可以用这些共通性来提升报酬。

美林投资时钟

美林投资时钟的经济循环四阶段

美林投资时钟将经济分为四个阶段:通货再膨胀、复甦、过热、滞胀,决定四个阶段的重要拐点是透过经济成长和通膨变动的方向来决定。

通常通膨的变动会发生在经济成长之后,因为只有当剩余的生产力全部被使用后,通膨才会开始发生,在每个阶段都对应着表现超越大盘的资产类别:债券、股票、大宗商品、现金。

首先要来认识4阶段是什幺,理解他们的进程以及顺序。

美林投资时钟经济循环四阶段

1. 通货再膨胀(reflation)

通货再膨胀是指政府扩大产出、刺激消费并抑制通货紧缩的财政或货币政策,这通常发生在一段时间的经济不确定或是衰退时,在这个阶段经济成长停滞,过剩的生产力及下跌的大宗产品使得通膨率更低,企业的获利不佳且实际收益下降,央行降低短期利率来刺激经济。此时债券是最佳选择。

 2. 复甦(recovery):

在这个阶段,宽鬆的政策起了作用,GDP成长加速,然而通膨率持续下降,因为过剩的生产力尚未被使用完。企业获利大幅上升,但央行仍保持货币宽鬆政策,债券的殖利率仍低。此时股票是最佳选择

3. 过热(overheat)

在这个阶段,企业产能成长趋缓,开始面临产能的限制,通膨逐渐增温,央行升息以调控经济,但GDP成长率仍在趋势线之上。债券的表现不佳,股票的投报率取决于获利的增长及估值评级。此时大宗商品是最佳选择

4. 滞胀(stagflation):

在这个阶段,GDP成长率降到趋势线下,但是通膨却持续上升,通常这种状况部分原因是归因于石油危机。

企业产能下滑,为了保持获利而提高产品价格,导致工资上涨,只有当失业率大幅提高才能打破这个僵局。等通膨到达高点向下后,央行才能进一步採取宽鬆政策,这就限制了债券市场的回温脚步,而企业获利的下降也使得股票表现不佳。此时现金是最佳选择

美林的投资时钟将经济週期的四个阶段与资产和行业轮动串联起来,该模型主张投资策略主要取决于经济成长和通货膨胀所处的阶段。

投资时钟:一个经典的「繁荣-萧条」週期始于左下方,沿顺时针方向发展每阶段的变换可以透过「产出缺口」及「通膨」的高低点来识别

美林投资时钟的回测结果

美林研究团队为了验证他们的模型,回测了1973/04至2004/07的历史数据,期间超过30年。从下图可以看出,经济週期确实存在。(四种不同颜色区块代表四个不同的经济循环阶段)

过去30年的历史数据回测结果显示,经济週期确实存在

回测的结果显示,在不同的经济循环阶段,各种资产类别会有不同的表现,总结来说:

    通货再膨胀阶段:债券最佳,大宗商品最差复甦阶段:股票最佳,大宗商品最差过热阶段:大宗商品最佳,债券最差滞胀阶段:现金最佳,股票最差
美林投资时钟回测结果:各阶段资产类别比较

回测资料时间:1973/04-2004/07

债券:美林美国债券指数股票:标普500指数大宗商品:高盛商品全收益指数现金:3月期美国国库券

各资产类别的收益率:

美林投资时钟各资产类别的收益率资产债券股票大宗商品现金通货再膨胀9.86.4-11.93.3复甦719.9-7.92.1过热0.2619.71.2滞胀-1.9-11.728.6-0.33.56.15.81.5说明:在滞胀期间,大宗商品有28.6%的高收益率主要是反映了1970年代的石油危机,但排除石油的价格上涨,其他大宗商品的价格是下滑的。资料来源:美林资产配置小组,市场先生团队整理

此外,研究团队也进行了不同行业的回测,结果显示在不同的经济循环阶段,各行业别会有不同的表现,总结来说:

    通货再膨胀阶段:消费品、金融及医药较佳,能源、电信较差复甦阶段:电信、科技、非必需消费品较佳,医药、能源较差过热阶段:工业、科技、能源较佳,非必需消费品、材料较差滞胀阶段:医药、公用事业、能源较佳,非必需消费品、科技较差
美林投资时钟回测结果:行业收益比较

回测资料时间:1973/04-2004/07

各行业的收益率:

美林投资时钟各行业的收益率行业通货再膨胀复甦过热滞胀必需消费品13.3-3.11.12.5金融111.4-1.81.6非必需消费品8.93.8-5.8-8.9医药5.6-4.52.911.6材料0.5-2.4-3.62.1工业-4.5-0.44.32.1科技-4.63.34.7-12.5公用事业-4.7-3.1-3.26.4电信-10.23.7-0.90能源-12.8-4.44.214.7资料来源:美林资产配置小组,市场先生团队整理

市场先生提示:也有部分专家对于美林投资时钟持反向意见。

美林投资时钟遭受最大的批评就是当经济遭受外部冲击时,所预期的景气循环就会失灵,产生跳跃或回摆的状况,例如2008年金融危机后,美林投资时钟的资产轮动模式被打乱,在2009年初触底后,美国金融市场出现一波长期的股债双牛局势,且于此同时,即使美国经济由复甦走向强劲,大宗商品仍不见回暖讯号。2020年突如其来的新冠肺炎也将原本进入复甦期的经济又打回衰退,但却因为各国政府狂撒热钱,让股市呈现非理性成长,同时金价也创了历史新高,这些都是没有跟着投资时钟的方向走,无法预期。换句话说,真实的经济週期并非按照阶段1234按顺序进行,而是有时会处于模糊或倒退的状态。

快速重点整理:美林投资时钟是什幺?

1. 美林投资时钟告诉我们,经济週期确实存在,且各经济週期强弱的产业不同,各阶段重点整理如下:

美林投资时钟各阶段重点阶段经济成长通货膨胀最佳资产类别最佳行业类别通货再膨胀↓↓债券防御性成长型股消费品、金融、医药复甦↑↓股票週期性成长型股电信、科技、非必需消费品过热↑↑大宗商品週期性价值型股工业、科技、能源滞胀↓↑现金防御性价值型股医药、公用事业、能源资料整理:Mr.Market市场先生

2. 美林投资时钟简单易懂,但因为它是事后回顾看历史数据,往往是事后下结论,而难以用来事前预警。对投资人来说,最难的是判断目前处于哪个阶段以及判断週期的转折点,而突发事件往往还会破坏了原本循环的次序。

即使如此,美林投资时钟仍是资产配置时重要的参考工具,了解其精髓会有助于投资的判断。

它告诉我们没有任何一种资产类别是永远可以获利的,所以做好多元化的资产配置仍是降低风险的最好办法。

市场先生对于景气週期的看法:

我觉得有个大前提要理解再于,景气是景气,股价是股价。景气反应现在和过去的经济,但价格则是反应未来预期。经济週期的确存在,但这不代表人们的预期会跟经济的週期一致,换句话说,价格是价格,经济週期是经济週期,两者有关,但并非绝对。永远要记得你现在是在看经济,还是在看价格,这是两回事。

我是认同经济是有週期性,也认同价格有週期性。但这跟我们能抓到它是两回事,我们也许能略为了解经济的周期,但我们很难把握人心对未来预期的变化。

这也是为什幺,在不同经济週期看法时,我们也都只会「调整资产配置」,而非「重押单一资产」,因为,那也都只是一种猜测性质的看法而已。

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以上便是什幺是美林投资时钟?(Merrill Lynch Investment Clock的介绍希望可以帮助到大家,更多的炒股资讯,请关注我们的更新。

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